公司为国内半导体设备精密零部件龙头，产品最高可用于7m制程，部分核心技术国际领先，产品进入境内外多个半导体设备头部企业。公司预告2023年上半年收入同环比快速增长，积极扩充产能并扩大研发投入，订单拐点已经显现，后续随新产能释放，业绩有望继续环比改善。我们给予公司2023年13倍PS，对应市值为306亿元，对应目标价为146元，维持“买入”评级。

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公司2023Q2收入同环比大增，净利润步入环比增长轨道。根据公司2023年中报业绩预告，2023Q2单季度实现营收4.8-5亿元，同比+50.8%-+57.1%，环比+40.2%-+46%(Q1同比+21.7%，环比-35.8%)，同环比均有明显增长；Q2归母净利润0.5-0.6亿元，同比-15.2%-+1.5%，环比+28.5%-+53.9%(Q1同比-3.5%，环比-52.2%)，环比恢复增长；Q2扣非归母净利润0.19-0.23亿元，同比-55.5%-46.3%，环比+432%-+542%(Q1同比-88.1%，环比-93.3%)，扣非后环比增长显著。23Q2单季度公司业绩显著提升，收入端同环比均快速增长；利润端在一季度集中承压背景下，二季度实现环比显著增长，反映出公司订单明显改善，经营拐点已现。

「净利润同比下滑系产品结构变化、新工厂建设、股份支付、研发投入增加等因素所致，其中后三项因素合计对净利率影响8.9pcs，加回后扣非归母净利率约12%。23H1公司实现营收8.2-8.4亿元，同比+37.2%-+40.5%；归母净利润0.9-1亿元，同比-10.5%-0.5%；扣非归母净利润为0.23-0.27亿元，同比-69%-63.6%。根据公司公告，公司2023年上半年及二季度净利润同比略有下降，主要原因是：

(1)产品结构变化：模组及气体管路类产品占比在上半年有所提升，其毛利率低于零部件业务。

(2)新工厂建设影响：根据公司投资者调研纪要(转引自Wid)，南通厂有望于2023H2投产，公司为南通、北京等工厂(两厂实现达产后计划年产值40亿元)提前储备人才、设备等资源，包括人员招募培训、设备提前采购调试等，导致1-6月相关人工成本增加约2400万元，折引旧摊销等费用增加约1100万元；该部分对扣非净利率影响约4.2cts，假设加回南通及北京项目增加的人工成本和折旧摊销费用，则2023H1归母净利润为1.25-1.35亿元，同比+24%-+34%，对应归母净利率15%-16%；加回后的扣非净利润为0.58-0.62亿元，同比-16%-22%，对应扣非后净利率7%-7.5%。

(3)股份支付费用：公司于2023年3月实施了限制性股票激励计划，我们测算2023H1相关股份支付费用在1200万元左右，该部分对扣非净利率影响约1.4pcts，假设在剔除新工厂建设影响基础上再加回股份支付费用，则2023H1归母净利润为1.37-1.47亿元，同比+36%-+46%，对应归母净利率16.5%-17.7%；加回后的扣非净利润为0.7-0.74亿元，同比基本持平，对应扣非后净利率8.4%-8.9%。

(4)研发投入增加：公司加强研发投入力度，研发费用及占比大幅增加。公司2023Q1研发费用率11%，2022H1为7.7%(2022Q1、Q2分别为7.1%、8.3%)，2023Q2尚未公布，我们假设2023Q2研发费用率维持在11%水平，则2023H2研发费用率同比+3.3pcts，即对扣非净利率影响约3.3pcts；假设在别除新工厂建设、股权支付影响的基础上再加回新增研发投入的影响，则2023H1加回后的归母净利润1.64-1.74亿元，同比+63%-+73%，对应归母净利率为20%-21%：加回后的扣非净利润0.97-1.01亿元，同比+31%-+36%：对应扣非后净利率为12%左右。

公司积极扩充产能，满足下游需求。根据公司公布的投资者调研纪要，截至上半年，公司已在中国沈阳、南通、北京以及新加坡进行产能布局，按照规划，公司预计2023年南通工厂可以释放30%左右的产能，将为后续的业绩提升提供有力保障。

持续加大研发投入，扩大产品品类。公司研发费用率持续增长，2023Q1研发费用率达到11%，同比+3.9pcts，环比+2.9pcts。根据公司此前公布的投资者调研纪要，新增研发主要针对以金属零部件为基础的功能部件，比如阀门、静电卡盘、加热器等高端零部件，公司正在积极布局研发，持续提升产品覆盖的市场空间。

风险因素：海外大客户集中度高；国际贸易摩擦加剧的风险；市场竞争日益加大；公司产能释放不及预期：公司研发不能紧跟制程演进及设备更新迭代；公司技术人才流失与核心技术泄密等。

盈利预测、估值与评级：当前国产设备企业高速成长，外部制裁推动国产设备和零部件替代需求提速，公司作为国内半导体零部件龙头有望持续受益。随着2023年下半年南通工厂(公司规划满产状态20亿元产值)开始产能爬坡后，对应收入贡献有望逐季度提升，我们持续看好公司未来成长。我们维持公司在2023-2025年的收入预测分别为23.51/34.29/44.89亿元，净利润预测分别为3.415.18/7.07亿元。从历史估值水平看，可比公司 拓荆科技 、 芯源微 、 江丰电子 、 新莱应材 过去三年(不足三年的公司采用上市以来数据)当年PS估值的均值分别为17.5/15.0/6.8/4.5倍。根据各公司公告，江丰电子2022年半导体设备零部件营收占比不足15%，新莱应材2022年半导体设备零部件业务占比约27%，其他业务相对于半导体业务估值偏低，因此两家公司总体估值水平偏低。

富创精密 的收入占比中95%以上为半导体行业，行业估值相对较高，因此，在半导体设备国产化率提升带来国产零部件需求增加+半导体设备零部件国产化率提升的双轮驱动下，公司作为国内设备零部件行业龙头企业、技术处于国内领先且产能持续扩大，我们预计未来三年将处于领先于设备及零部件行业的快速成长阶段，我们认为公司相对可比公司平均估值可享有一定溢价，按照2023年13倍PS，对应公司价值为306亿元，对应目标价为146元，维持“买入”评级。

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